19H1盈利增长198%,竞争力提升,增速有望持续领先
   
公司发布2019年中报,上半年实现营业收入222.62亿元/+51%,归母净利润25.76亿元/+198%,略高于业绩预告区间中值。工程机械市场需求旺盛,公司竞争地位稳固,盈利能力持续修复,是公司业绩快速成长的主要原因。公司起重机与塔机业务有望较快增长,业绩增速有望持续领先于行业。维持盈利预测,预计19-21年EPS为0.52/0.62/0.71元,PE为10.1/8.6/7.4倍。目标价为6.24~6.76元,维持“买入”评级。
   
产品需求旺盛,核心产品市场覆盖率增加,竞争力提升
   
19H1工程机械产品收入210亿元/+55%,其中混凝土机械收入75亿元/+31%,起重机械收入110亿元/+95%,强劲增长得益于:1)房地产和基建下游行业需求走强,工程机械行业市场需求旺盛,公司混凝土、起重机等产品销量保持高速增长,增速领跑行业。根据行业协会统计,上半年混凝土泵车行业销量增速超100%,搅拌车行业销量增速超25%,搅拌站行业增长30%;汽车起重机行业销量增速超50%,塔机受益于装配式建筑需求,销量增速超100%;2)公司核心产品混凝土泵车、塔式起重机、工程起重机等4.0系列产品市场覆盖率增加、市场竞争力进一步加强。
   
盈利能力修复,资产质量改善,现金流创历史同期最高水平
   
19H1公司归母净利润同比增长198%,扣非后增长226%,净利率同比上升5.75 pct至11.55%,得益于:1)毛利率回升4.41 pct至30.0%,其中混凝土机械上升5.21 pct,起重机械上升3.83 pct;2)整体费用利率下降,管理+研发/财务费用率同比分别下降1.11/1.50 pct,销售费用率同比小幅上升0.21 pct。公司增量业务经营质量提升显著,对存量主要资产已充分计提减值,19H1各项减值准备合计3.47亿元,其中坏账/存货跌价分别为2.89/0.58亿元。19H1经营现金净流入35.75亿元/+124%,为历史同期最高值,得益于公司销售额显著增长与回款力度加强。
   
维持盈利预测与“买入”评级
   
工程机械行业需求持续超预期,混凝土设备/汽车起重机/塔机增速远快于其他子行业。维持对公司的盈利预测,预计19-21年归母净利润为40.85/48.05/55.62亿元,EPS为0.52/0.62/0.71元,PE为10.1/8.6/7.4倍。同行业国内公司2019年PE均值为10.36倍,海外公司为9.69倍。公司起重机与塔机业务有望保持较快增长,公司业绩增速有望持续领先于行业整体水平。给予目标价6.24~6.76元,对应2019年PE为12~13倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升,地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;减值损失影响。